“怀旧摇滚”巴菲特芒格二人组又回来了！多年来最大的购买热潮

BNSF的管理层和员工都很好，我们会长期进步，即使竞争再好，我也不会退出。

巴菲特：过去 100 年来，我们的世界发生了翻天覆地的变化，但这些铁路并不意味着要改变。所以伯克希尔的股东们，有时我们为了国家或地方利益反复做某些事情，无论我们今天的统治者是谁，我们都会这样做。

我认为 100 年后铁路系统现在会变得更好，当然我不能完全向您保证，但这是我们的目标。这些铁路可以在一些不同的领域进行颠覆性的改造，比如可以做货运等，可以产生神奇的效果。

Jain：Progressive 和 Geico 各有利弊，但话虽如此，Progressive 最近在利润和增长方面确实比 Geico 做得好很多。

造成这种情况的原因有很多，但我认为 Geico 的最大问题是远程信息处理（指的是在汽车中放置一个跟踪驾驶模式的设备以换取较低的保险费率）。

十多年来，Progressive 一直在追赶远程信息处理的潮流。直到最近，Geico 才涉足远程信息处理领域。这是一段漫长的旅程，但旅程已经开始，初步成果是有希望的。这需要一段时间，但我预计 Geico 会在未来一两年内赶上 Progressive。

03

希望停机时间能持续更久……

Q：1969、70年，你抓住了股市的趋势。 74、75年股市便宜的时候，你也做了很多投资。 1987年、1999年 2000年、2000年也是如此，现在手头有很多现金，但市场处于下行阶段，不知道你是如何把握好市场时机的？

巴菲特：实际上，我们不知道周一股市会是什么样子，查理和我从不根据市场或经济状况进行买卖。

2008年股市崩盘的时候，萧条的时候我们还是很乐观，大举投资，但是2020年3月股市崩盘的时候，我们错失了这样一个投资机会，所以我们并不特别，他会把握时机，只能说把握的很好。

但说实话，我们没有刻意抓住时机，也没有所谓的独特市场洞察力。我们希望下行空间会持续更长时间，因为这样我们就可以在价格便宜的时候进行更多投资和购买。

我记得在 1942 年 3 月，我买了一只股票，那天道琼斯指数以 90 开盘，以 99 收盘，但现在是 34,000，这是美国环境给我们的优势。

只要你在美国呆久了，很多投机者就会消失，因为人性制造了很多他们实际上并没有多大价值的东西。

04

对你的余生充满希望

芒格：如果你问你的投资顾问他想做什么，未来会发生什么，他会说你现在给我 50,000 美元，这是我对你未来的贡献。 （笑）

巴菲特：我想说财富管理确实是一个有趣的行业，在这里致富是一个不错的选择。如果您的孩子想赚钱，并且他有足够的智商和精力，那就去华尔街工作。

华尔街是优胜劣汰，人性让人们按照自己的利益行事，也许从长远来看不是，但至少在短期内，因为人们想赚钱。

但我们已经走了很长一段路，华尔街发生了很大的变化，现在情况似乎发生了逆转，与以前不太一样。

整个事情在每个人看来可能很疯狂，但它的运作方式非常巧妙，因为当系统发生变化时，有些人将能够抓住更好的机会，这并不意味着你根本不需要改变，你只需要知道你的底线在哪里。

芒格：很多人都在投资，他们担心会失去一些咨询费，我认为这有点荒谬。

巴菲特：就像我们结婚的时候，我们觉得自己喜欢的女孩很漂亮，但她在婚姻中也有弱点，约会时却没有表现出来。

如果幸运降临在我们身上，我们将无法抗拒。当然，我们不能要求太多，尤其不能对人要求太多。

对于后半生，我会说你可以在与他人互动的同时学习。两岁的你可能学不到什么，但从人类和所有动物的行为来看，未来你一定会越来越好。

你的后半生与前半生不同，忘记你过去选择的一切，享受你的后半生。我的意思是，既然我们已经在这个世界上待了这么久，并且看到了很多希望，那么我们有理由对我们的余生充满希望，并尊重所发生的一切的后果。

我希望人们在评论我的时候，会说我的后半生会比我的前半生好很多。

05

别担心核战争，担心没用

问：如果今天确实发生了核袭击，伯克希尔保险的结果会是什么？

巴菲特：从 1945 年 8 月到现在，我们每天都在思考这个问题。核风险每天都存在，但概率很小。

如果您今天在拉斯维加斯的赌场掷骰子，获胜的几率是可以计算的，可能是 800 万分之一，总而言之，我的意思是我们的星球可能会被摧毁，但几率很小。

不幸的是，现在许多人购买了洲际弹道导弹等核武器库存，并且许多人开始开发技术武器，这对我们的社会和世界都是危险的。

芒格：这些都是不可预测的，我知道有些人还在玩这些危险的游戏，如果危险真的发生了，那我就躲到桌子底下，什么都不做。 （笑）

巴菲特：正如查理所说，我们找不到任何解决方案，这是个大问题。

大家在新闻上看到了1939年8月发生的事情，也看到了当时德国和波兰的一些情况。每天都有许多犹太人被屠杀。我真的很同情。

然后发生了原子弹爆炸事件。那时，天上飞的大雁感觉就像子弹飞一样，狂风呼啸，草木皆兵。总而言之，我想说，如果有原子弹或核战争，我们无能为力。

对于伯克希尔和世界上的每个人来说，我们都不希望这样的事情发生，但是现在世界上这些大国，如果有一些误判或误解，我们都非常接近这种情况。

过去发生过几次这种情况，有过几次未遂事件，例如古巴导弹危机。失火和这些反社会人士可能会让我们一夜之间回到洞穴时代。

所以对于这个问题，伯克希尔没有答案。在这种情况下，我们无法为您写一份保险单。如果发生这种情况，我们将束手无策。这种风险是每个人都分担的。伯克希尔无法保护您，但到目前为止我们都比较幸运。

Jain：如果真的爆发了核战争，我们没有能力评估暴露程度有多大，我们真的不得不举手，所以我们所有的合同都试图排除核武器之类的东西.

我认为我们的监管机构将制定政策，允许我们在这些条件下为保单再保险，而不是按需支付损失，排除核战争的风险。

巴菲特：但如果核战争真的爆发了，我认为监管者都已经死了，那么需要数百年的重建才能让地球恢复正常。

爱因斯坦也说过，我不知道第三次世界大战的武器是什么，但我知道第四次世界大战的武器是树枝，因为第三次世界大战摧毁了整个世界。

所以和核战争相比，我认为你应该担心很多事情，比如伯克希尔的市值可能是你首先应该担心的。

06

如果你一生只选择一只股票投资？

问：如果你只能投资一只股票长期持有，同时又能抵御通胀，你会选择什么？这只股票有什么特别之处，使它在可能是糟糕的市场环境中表现出色？

巴菲特：我的答案可能不仅仅是如何挑选一只股票，我认为在这种情况下你能做的最好的事情就是——能够在某个领域表现出色。

假设你是镇上最好的医生或最好的律师，人们可能会愿意为你的服务支付很多钱，并且很乐意将他们的输出提供给你的输出。

如果你是某个领域的佼佼者，无论是唱歌、打棒球，还是做律师，总之你拥有别人无法夺走的能力，不可能因为以下原因而贬值通货膨胀。其他人将始终重视您的技能并为您交易他们自己的产品。

最好的投资是投资于自己，当然它是不征税的，如果我只能进行一项投资的话。

芒格：我也可以给你一些建议。当您拥有自己的退休账户时，如果您的理财规划师建议您将所有资金投资于比特币，请拒绝。

巴菲特：没有人能夺走你的才华，事实上，人们总是愿意付出一些东西来换取你的才华。没有专业技能的人获得的社会输出较少。

有时人们认为获得技能与教育有关，但在我看来，这并不重要。重要的是你必须弄清楚你想成为什么，然后把你想成为你最擅长的东西。

对于你的问题，我当然也可以说“我会花 10,000 小时做这做那”，正如 Malcolm Gladwell 所说，“你要练习 10,000 小时才能成功。小时”。如果是这样，我将需要 10,000 小时才能成为重量级人物。但事实是，无论你给我多少时间，我都无法成为拳击冠军。

有时您会突然发现自己喜欢做的​​事情、特别擅长的事情以及对社会有益的事情。在这种情况下，纸币的购买力是否贬值就不那么重要了。如果你是镇上最好的医生，人们会为你交易最好的，你不能剥夺你的天赋。

再举一个例子，假设你是一个非常优秀的人，前途光明。如果您愿意出售部分未来，我们也很乐意购买。也许这将是我们最好的一个。对于一项投资，我们可以支付部分资金来获得您未来收入的 10%，但您可以拥有未来收入的 100%。如果你将来真的成功了，那不是很好吗？

07

伯克希尔将永远长存

问：当管理层换人时，新来的人还会和你保持同样的理念吗？

巴菲特：伯克希尔的企业文化是首先我们非常努力工作，其次我们拥有一群长期股东。投资一家公司，必须充分了解公司的文化。我们公司是为信任我们的人而存在的，我们当然不会辜负您的信任。我们的员工有能力，但也有强大的资源来完成工作。

我们与股东有着特殊的关系。这种关系不会改变，所有制结构也不会发生太大变化。很久没有人能动摇这一点了。我们希望世界更好地了解我们卓越的公司文化。

在这里我也可以告诉你，未来100年，我们的企业文化仍将坚定不移地传承下去。如果不考虑核战争等极端情况，伯克希尔将永远持续下去，永无止境。这里没有人想退休，也没有人想换工作。

当然我不确定，如果我们回到原点，我们是否可以再次建立一家相同的公司。

当查理和我刚开始创业时，我们没有明确的计划，我们没有设想在从事其他工作之前在纺织行业工作 20 年。

但我们当时很清楚，我们是在经营一家上市公司，希望大家跟随我们的脚步，信任我们，和我们一起成长。我们不想与经常将伯克希尔的表现与标准普尔进行比较的人合作。

我们未来的新管理层将一致维护我们坚信的公司文化和信念，并将这些责任交给我们信任的人。

在经营纺织企业的初期，我们的管理层对纺织行业的方方面面都非常了解，所以我觉得聘请他做企业管理是毫无疑问和疑虑的。然而，我们当时就没有那么幸运，踩到了雷霆。但幸运的是，我们后来捡到了更好的东西，那就是保险。

但后来我们又收购了另一家纺织公司，现在看看我们以前做过多少愚蠢的决定。那个时候我们也有很好的管理人员，但是大家的意见有些不一致。当时我们想哭着扩张新店，但是失败了，但也正是因为失败，伯克希尔才成为后来的伯克希尔，今天赚了这么多钱。

这就是生活，你所能做的就是不断前进，不断学习和进步。

08

珍惜改变人生的顿悟时刻

巴菲特：有人可能会想，为什么成长需要这么长时间？

我分享一个故事。我 11 岁开始买股票，读了很多关于股票的书，我真的很喜欢投资。那个时候，我痴迷于技术分析，每天都会花很多时间研究和尝试各种技术分析。

当时（19、20 岁），我在阅读了《聪明的投资者》中改变我生活的某个章节或段落后顿悟了。

当时我以为自己想出了一个投资股票的方法，希望能引起轰动，但结果是一段让我觉得我所做的一切都很愚蠢。

有些人可以在同一张图像上看到两张脸，而另一些人只能看到一张脸。你发现你的思维是可以转变的，大家把这种现象叫做“模糊幻觉”。很多时候，你有了这种顿悟，突然看到了以前没见过的东西。

很多时候，因为脑海里的信息太多，迷茫了很多年，却突然在某个时刻，看到了不一样的东西。你可能会想，为什么我以前没有想到这么重要的事情？过去十年我怎么没见过？我也有过投资的经历，我观察了一家公司十年了，但突然之间，一些顿悟的念头让我的思维重新整理。

查理当律师的时候，有一句话叫“聪明人都会犯错”。这就是我想说的，思维的混乱让你迷失了方向，但突然之间，你可能会有一个顿悟和一些新的见解。我经历过，查理也经历过，我相信每个人一生都经历过几次。

芒格：这就是大脑的工作原理，有时很容易出错，但它也允许你自动纠正，我们经常这样做，犯错误，纠正错误，但有时我们会成为有点太晚了，有点太晚了。

巴菲特：我们至少在纠正错误方面做得很好，对吧？

芒格：是的。现在尤其如此，因为有时候一些好主意可能对你来说太过分了。

09

Robinhood 是短期投机

巴菲特：你能给我举一个更好的例子吗？

Munger：如果你看一下 Robinhood 平台，它突然跳得这么高。你看上市后，让所有人都加入短线赌博炒作，我觉得这是很恶心的行为。

巴菲特：是的，他们去年通过炒股赚了很多钱。

芒格：所以我想，正义就在这里。

巴菲特：我们似乎不能到处树敌，不是吗？为什么我们总是在这里批评别人？

芒格：我认为我们不应该批评，但我忍不住。

巴菲特：看看我旁边那个98岁的睿智老人。他现在还做不到这种自言自语的承受能力。好吧，我们都放弃了。

10

对抗通胀的最佳工具是你的能力

问：您如何看待通货膨胀？投资者应如何防范？

巴菲特：听那些声称能够预测通货膨胀路径的人。没有人确切知道通货膨胀有多严重，10年后会是什么样子，但每个人都在谈论它。

对抗通货膨胀的工具是你的赚钱能力。你想，如果你的能力够强，比如你把小提琴拉得够好，你的天赋在任何情况下都不会跑掉，会保护你。所以你的能力不受通货膨胀压力的影响，你的钱可能会，你的才华永远不会。

11

鲍威尔是英雄

问：今天的通货膨胀和上个世纪的通货膨胀有什么区别？有什么影响？

巴菲特：它首先影响到你。

我们有一家家具店，家具价格在上涨，但有钱人继续购买高档家具，因为他们赚的钱越来越多。但在二战期间，每个人都没有钱，连糖和咖啡都没有。

现在人还是有很多钱的，就算产品涨价了，或者你叫他不要买，现在有通货膨胀，但是没用，因为两个通货膨胀不一样，第二个直接改变了人们的购买行为。

美国有 1.3 亿户家庭。假设每个人都有一百万美元。 30天之内谈，钱就不见了，否则30天后就可以花掉。

在这种情况下，美国家庭的财富直接翻了一番，增加了130万亿，但要花一个月的时间。大宗商品价格很有可能会上涨，但不会立即上涨，只有在每户财富翻倍的话题蔓延开来的时候。

但是随着财富的增加，现金的价值下降，你明天将无法买到你今天想要的东西，所以我们现在处于一个非常奇怪的时期，很多钱都流向了人们，但人们的消费没有以前那么多了。

但这次疫情过后，大家都开始释放消费力了。

当钱给每个人时，通货膨胀是不可避免的，但我不认为寄钱是一件坏事，因为如果没有，现在情况可能会更糟。

芒格：我们目前的通货膨胀规模和货币规模是前所未有的，这使我们的国家处于不利的境地。也许我们不得不这样做，因为我们面临的情况也是前所未有的。 .

巴菲特：包括疫情，所以我想说美联储主席鲍威尔真的是个英雄。他没有像婴儿吃他的拇指那样做任何事情，而是做了他必须做的事情。

他采取了措施，但他可能会摧毁其他国家，如印度、中国、日本等。

12

现在我在中国看到了希望，我愿意继续投资

问：您现在对​​在中国投资有何看法？

巴菲特：现在确实有些紧张，也影响了我们中概股的一些价格，尤其是中资科技股的价格。

实际上，过去一两天，中国领导人也表示，他们可能在这方面走得太远了。我希望会有一些撤稿，我们也看到了一些希望。

与中国政府打交道与与美国政府打交道完全不同。他们有自己的文化和信仰。

我之所以在中国投资，是因为我觉得我可以在中国以相对低廉的价格买到很多好的公司，所以我愿意承担一些风险。

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保险浮动是正确的决定

问：在今年的股东信中，您提到了保险的浮动。您对浮动的期望是什么，其成本会在未来一段时间内保持相对稳定吗？如果您的竞争对手尝试做同样的事情怎么办？

巴菲特：如果不合适我不会保留在业务中，但是浮动非常有用，到目前为止，浮动仍然非常合适。其他公司做得更好。

当时好像没有人能预测到 9/11，因为它不是非黑即白的，也不是很容易确定的。

芒格：如果普通股提供 8% 的税，浮动绝对是值得的。

巴菲特：我真的很喜欢我们的花车，我们在最合适的时候使用了我们的花车。

谁能想到，在 1986 年，有人会走到我的办公室，问我能不能把这个卖给你？没想到买对了。很多不同的事情促成了今天的成功。这是一个机会，也是一个商机。

最庆幸的是，在运作的过程中，我们有对的地方持有比特币最多的国家，对的人，还有很多所谓的运气，随时准备行动。

另外一个很重要的一点是，伯克希尔没有所谓的官僚主义，我很高兴有这样的关系一辈子，也让我赚了很多钱。

最后，我想说的是，我们处于一个很好的位置，我们知道如何处理浮动，我们从来没有陷入过危机，也从来没有遇到过我们无法做到的情况'不兑现我们的承诺。

在某种程度上，伯克希尔正在以一种疯狂的方式经营公司，这些没有限制、没有限制的规则。

这就像一幅画，让我们在画布上释放我们的潜力。

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对比特币的看法完全没有改变

问：您对比特币和虚拟货币的看法是否发生了变化？好迷茫，大家都说比特币是浪费，是炒作，但它有什么用处吗？

巴菲特：如果你拥有美国所有的农场或公寓，并且你想把其中的 1% 卖给我，我会很高兴；但是如果你拥有世界上所有的比特币并且你想卖给我一些，我不会想要的。因为农场是高产的，公寓可以产生租金，而比特币不是这样一种生产性资产，它的价值取决于下一个人付给前一个人多少钱。

比特币交易佣金会因人而异，只会改变所有者，其中一些人获利而另一些人则失败。

芒格：我一直避免做愚蠢、邪恶或让我与其他人相比看起来很糟糕的事情，而比特币占了这三者的全部。

首先比特币投资是愚蠢的，因为它很可能归零；第二个比特币是邪恶的，因为它破坏了美联储的体系持有比特币最多的国家，它破坏了国家货币体系；其次，它让我们看起来像中国的领导人。这很糟糕，因为中国领导人禁止比特币是非常明智的，但我们仍然在这里做出各种假设。

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影响我们回购策略的是价格本身

问：根据我的计算，当伯克希尔股票的内在价值折让 20% 时，你的回购利率是每月 30 亿美元；股票折价10%时，每单月回购20亿元；折价10%以内，每月回购10亿元。我的计算是否正确？如果正确，是否还有其他因素会影响您回购股票的策略？

巴菲特：实际上，你搞错了。如果某个时候有人出价50亿元买我们的股票，我们也会做这个生意。我们现在有更多的股票要回购，如果我们有能力，而且时机成熟，我们会的。

回购机会仍然很高，但这也取决于股票的估值以及我们自己的投资计划。一直以来，我们一直在努力提升股东的利益。如果时间合适，我们会回购。如果时间不对，我们不会回购。

如果有合适的机会投资其他公司，那么我们将更倾向于购买这些公司而不是回购股票。

有很多道理其实很简单，但是很多人还是想拿到博士学位，写很多文章，读很多书。但这实际上很简单，要么你必须以有吸引力的价格买断你合伙人的股权，要么你不这样做。关键是机会是什么。

我们希望增加这些长期持有我们的股东的收益，我们做的可以是回购股份或者其他投资，没有所谓的固定策略。

我认为我的继任者也会有同样的感受，我相信他们会明智地行事，并将毕生奉献给伯克希尔。再次感谢您的光临。